变宝网11月18日讯
导语：山鹰国际的研报显示，第四季度提落实，纸底部企稳回升300/；造纸业务投放产能进行策略性布局，华中220万产能逐步释放。此外，山鹰纸业2019三季报显示，公司营收171亿，净利13亿，造纸销346万。还有一个好消息是，11月14日，福建联盛更名为华南山鹰纸业并举行了揭牌仪式，这预示着山鹰国际开启新征途！同时，为深化在华南的地区布局，山鹰已资金投入5亿在广东设立子公司。机构称，山鹰将搭建产业链平台整理市场，有望纵向整理包装行业。
第四季度：纸底部企稳回升300，华中山鹰220万造纸产能逐步释放
1、第四季度提落实，纸底部企稳回升300/
包装纸格2019延续下降趋势，8月箱板/瓦楞纸格降至全最低3860/3208/。8月底大型包装纸厂开始发布涨函，瓦楞纸格率先从底部开始回升，9-11月各月均有两轮提，现在包装纸格已提高300/。
2018由于产业链去库，Q4（第四季度）旺季表现为“旺季不旺”提不畅，19行业内尾货基本见底，Q4旺季提顺畅。
产能逐步投放
山鹰公司2017收购联盛纸业，填补华南地区产能空白。2016资金投入建设华中造纸基地，规划产能达到220万，前两期项目预计于2020投放171万产能，201911月底一期项目开始试运行。
公司积极的资本开支主要基于造纸产能的策略性布局，以达成全国覆盖，一方面进一步跻身国内大厂行列抢占市场；另一方面，在行业不景气周期通过扩产拿下退出的中小纸厂市场。
3、进口废纸政策延续收紧趋势，2020废纸缺口有望显现
废纸政策2017开始趋严，18-19废纸进口相较于17累计预计降低2241万，分析其他渠道替代，实质废纸纤维降低2306万，占到全国需求总的30%。16-19行业内经历了一个完整的尾货周期调整，18-19废纸缺口未显现是由于产业链尾货下降消耗这部分纤维降低。
经计算2020废纸缺口接近2000万，现在废纸系产业链尾货继续去化空间已相当有限。2020将失去尾货缓冲，实质原材料供需矛盾将在将来半内显现。缺口显现后，短期最大影响将是废纸系提，利好拥有小部分外废配额、已经提前国外布局废纸浆和其他原材料的企业。中长期看，国内大中小纸厂因原材料短缺没办法开工，行业内实质可输出产能大幅下降，供应求购格局被动优化。
4、公司具备原材料优势，缺口显现背景下收益弹性逐步凸显
若废纸缺口显现，国废和包装纸将提高，公司当今仍具备费用端优势。公司19获批外废配额预计150-170万，占公司废纸原材料的36.3%，当今海外废差达到1000/左右，且外废延续下降趋势，公司仍具备外废优势。
另一方面，公司在国外积极布局废纸浆，美国凤凰纸业12万废纸浆+东南亚合作开发30万废纸浆预计2020初可加入采用。将来国废和包装纸涨，公司营业额弹性凸显。
5、搭建产业链平台整理市场，有望纵向整理包装行业
公司依托自己原纸优势，在包装范围已有丰富经验，19公司合作网络和印刷行业资深的云印，共同开发包装产业网络平台，凭着公司产业链资源优势进一步整理万亿级分散化的包装市场。
当今公司PB估已接近历史最低水平，但废纸系行业有望在废纸缺口显现下，迎来行业供给侧2.0改革，趋势有望向上改变，当今估水平留足安全边际。
公司为包装纸行业龙头，国外布局领先，缓解费用端重压，使用产业链资源优势推进包装产业网络平台，有望纵向整理包装行业。预计公司19-21达成归母净收益18.57/18.88/20.75亿，同比变动-42.0%/1.6%/10.0%，对应PE7.7X/7.6X/6.9X。
